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財報解讀 | 殷圖網聯對大客戶或存依賴 研發投入占比走低“重研發”或為空談

2020-07-13 來源:  瀏覽:    關鍵詞:
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(圖片來源:殷圖網聯官網)

一級市場財報解讀,關注發行進程

2020年初,國家電網發布《2019社會責任報告》表示將繼續提升電網智能化工作,2020年計劃發展總投入4,973億元,其中計劃電網投資額4,080億元。隨著智能電網不斷發展,由此而生的各種解決方案為配電網絡帶來了一系列極具價值的有效工具,助其以可靠、安全、經濟的方式傳輸電力。在此背景下,北京殷圖網聯科技股份有限公司(以下簡稱“殷圖網聯”)此番沖擊精選層誠意幾何?

觀其背后,殷圖網聯的業績表現并不盡如人意,2019年增收不增利,凈利潤甚至陷入負增長的“囧狀”。此外,殷圖網聯還面臨著賒銷高企、毛利率走低、客戶集中度高企、銷售區域性集中等問題。與此同時,殷圖網聯近年來累計分紅達4,000萬元、負債率逐年走低,此番募資“補血”合理性存疑。

一、實控人為鄭三立夫婦,合計持股65.8%

此次上市,殷圖網聯合作的保薦機構為萬聯證券股份有限公司,審計機構為大信會計師事務所,律師事務所為北京安杰律師事務所。

截至招股書簽署日,即2020年7月1日,陽琳直接持有殷圖網聯2.25%的股份;鄭三立直接持有殷圖網聯60.98%的股份,并通過北京星云天文化咨詢合伙企業(以下簡稱“星云天”)間接持有2.58%股份,因此二人合計持有殷圖網聯65.8%的股份,為殷圖網聯的共同實際控制人。此外,鄭三立是殷圖網聯的控股股東。

需要指出的是,殷圖網聯的共同控制人鄭三立和陽琳為夫妻關系。

截至2020年3月31日,除實際控制人及控股股東外,殷圖網聯前十名股東還包括孫明、星云天、朱新生、深圳市殷圖科技發展有限公司、王蘭芳、周鳳華、阮小花、江蘇東宏商貿發展有限公司。

觀其董監高情況,殷圖網聯董事會共有7名成員,其中包括獨立董事3名;監事會共有3名成員;高級管理人員共有4名。

鄭三立,研究生學歷,工學博士,博士畢業于清華大學,電氣工程專業背景。鄭三立現任殷圖網聯董事長、首席戰略官;曾任德國西門子公司輸配電集團研究中心工程師、北京交通大學電氣工程學院副教授、北京殷圖數碼科技有限公司(以下簡稱“殷圖有限”)總經理等。

陽琳,本科學歷,畢業于中國人民大學,工商管理專業背景。陽琳現任殷圖網聯董事、行政人事總監;曾任神州數碼有限公司軟件部產品專員、聯想電腦集團高性能服務器部門人力資源主管、殷圖有限任行政人事總監等。

孫明,研究生學歷,工學碩士學位,工程師,畢業于清華大學,電氣自動化專業背景。孫明現任殷圖網聯副董事長、副總經理、技術總監;曾任清華大學電機系助教;深圳殷圖科技發展有限公司技術總監;殷圖有限任副總經理、技術總監等。

二、系統集成業務占比超八成,毛利率走低且變動趨勢異于同行

據招股書,成立于2004年11月24日的殷圖網聯,是以電網運行智能輔助監控為核心的電網智能化綜合解決方案提供商,主營產品及服務包括電網運行智能輔助監控系統集成解決方案、軟件開發與銷售、技術服務與咨詢。

按產品或服務分類,殷圖網聯主營業務收入主要來源于系統集成。

2017-2019年,殷圖網聯集成系統的收入分別為5,236.91萬元、6,069.57萬元、6,980.22萬元,占同期主營業務收入比例分別為72.25%、82.97%、80.01%。

其次為技術服務與咨詢,2017-2019年,殷圖網聯的技術服務與咨詢收入分別為1,804.09萬元、1,159.22萬元、1,556.44萬元,占同期主營業務收入比例分別為24.89%、15.85%、17.84%。

需要指出的是,殷圖網毛利率走低,且變動趨勢異于同行。

2017-2019年,殷圖網聯綜合毛利率分別為51.82%、54.45%、48.5%;同期,可比公司國電南瑞、中星技術、申昊科技、億嘉和的綜合毛利率均值分別為48.89%、45.73%、51.31%。即2019年,可比公司毛利率均值呈上升趨勢,而殷圖網聯毛利率卻呈下降趨勢。

對此,殷圖網聯稱,其產品毛利率波動主要受國家電網對電網運行智能化投資力度、行業競爭格局變化、材料價格波動、客戶和產品結構變化等因素影響,如果不能采取有效措施積極應對上述因素變化,公司將存在毛利率下滑的風險。

三、招投標模式銷售占比超七成,業務區域性集中

據招股書,殷圖網聯所處行業為電網智能化行業,細分為電網運行智能輔助監控領域,該行業上游供應商包括攝像機、計算機、服務器、網絡設備、線纜制造商,下游行業主要為電力行業。

且殷圖網聯產品及服務主要面向電力行業,客戶類型主要分為三類,第一類為國家電網及其下屬企業,國家電網現行采購方式主要分為招標類采購(公開招投標和邀請招投標)和非招標類采購(競爭性談判、單一來源采購和直接談判)。

第二類為各電力公司機關工會委員會下屬企業,電力公司機關工會委員會下屬企業亦通過商務談判方式進行采購。第三類為其他企業。

2017-2019年,殷圖網聯來自第一類和第二類客戶的收入占比分別為68.55%、98.51%和86.87%。

且招股書顯示,殷圖網聯業務取得方式受前述客戶采購模式的影響,該行業普遍采用以招投標為主、商務談判為輔的銷售模式。

2017-2019年,殷圖網聯通過招投標方式取得的收入占比分別為36.29%、81.87%和74.94%;通過非招標類采購方式的收入占比分別為31.74%、13.75%和13.49%;二者合計分別為68.03%、95.62%和88.43%,是殷圖網聯業務收入的主要獲取方式。

此外,2017-2019年,殷圖網聯通過商務談判方式取得的收入占比分別為31.97%、4.38%和11.57%,是殷圖網聯獲取業務收入的重要補充方式。

從銷售區域來看,殷圖網聯的收入主要來自華東地區,業務性區域性集中。

2017-2019年,殷圖網聯來自華東地區的收入金額分別為3,401.57萬元、6,634.37萬元、6,320.74萬元,占同期主營業務收入的比例分別為46.93%、90.69%和72.45%。

對此,殷圖網聯稱,我國華東地區相對經濟較發達,電網投資力度也較大,相關電網公司對其產品的需求和認可度也較高。如若未來華東區域電力行業投資結構發生重大變化,或是公司無法有效開拓其他區域的市場,公司經營業績將會受到不利影響。

四、凈利潤負增長賒銷高企,研發投入占比走低“重視研發”或遭“打臉”

近年來,殷圖網聯增收不增利,凈利潤陷入負增長的境地。

2017-2019年,殷圖網聯實現的營業收入分別為7,248.53萬元、7,315.4萬元、8,724.63萬元,2018-2019年分別同比增長0.92%、19.26%;同期,殷圖網聯實現的凈利潤分別1,756.6萬元、2,019.55萬元、2,015.36萬元,2018-2019年分別同比增長14.97%、-0.21%。

報告期內,殷圖網聯曾一度處于“失血”狀態。

2017-2019年,殷圖網聯經營活動產生的現金流量凈額分別為1,114.2萬元、-3.46萬元、1,987.57萬元。

值得注意的是,殷圖網聯還存在賒銷高企的風險。

據招股書,2017-2019年,殷圖網聯應收票據及應收賬款分別為6,608.87萬元、7,345.44萬元、6,402.09萬元,占同期營業收入的比例分別為91.18%、100.41%、73.38%。

對此,殷圖網聯坦承,較高的應收賬款余額和較長的回款期仍給公司應收賬款回收帶來一定的風險,如果其對應收賬款催收不利,導致應收賬款不能及時收回,將對公司的資產結構、償債能力和現金流產生不利影響。

此外,作為一家高新技術企業,殷圖網聯稱長期以來一直重視研發投入,而實際上,在報告期內,其研發投入占比卻逐年走低。

據招股書,2017-2019年,殷圖網聯研發費用分別為739.62萬元、691.43萬元、649.54萬元,占同期營業收入比例分別為10.2%、9.45%、7.44%。同期,可比公司億嘉和、國電南瑞、中星技術、申昊科技的研發費用占營業收入比例的均值分別為6.84%、8.01%、6.62%。

而殷圖網聯表示,報告期內,公司研發費用金額和占比均略有下降,主要系公司根據業務實際需要和未來發展計劃,各年度研發項目和研發進度不同所致。

不僅如此,殷圖網聯擁有的專利數量也遠少于可比公司。

截至招股書簽署日2020年7月1日,殷圖網聯擁有5項發明專利,17項軟件著作權。而與可比公司相比較,億嘉和擁有36項發明專利、64項軟件著作權;國電南瑞2019年取得298項發明專利、230項軟件著作權;中星技術擁有415項發明專利、85項軟件著作權;申昊科技擁9項發明專利、94項軟件著作權。

五、前五大客戶銷售占比均超九成,客戶集中度高企

不可回避的是,近年來,殷圖網聯對前五大客戶的銷售占比均超九成,客戶集中度高企。

據招股書,殷圖網聯產品及服務主要應用于電力行業,主要目標客戶為各電網公司及其下屬企業。

2017-2019年,殷圖網聯對前五大客戶的銷售金額占當期銷售總額的比例分別為99.69%、99.86%和97.43%。其中,殷圖網聯向國家電網公司相關下屬單位的銷售金額占對應年度銷售額的比例分別為34.37%、85.08%和72.15%。

且殷圖網聯表示,若未來客戶需求發生較大變化,或其產品及服務不能持續滿足客戶的要求,將可能對其經營業績產生較大不利影響。

從業務類型來看,2017-2019年,殷圖網聯對系統集成業務前五大客戶的銷售金額分別為5,236.79萬元、6,069.57萬元、6,940.48萬元,占當期銷售總額的72.25%、82.97%、79.55%。

供應商方面,殷圖網聯采購主要包括兩類,一類是各項業務中涉及的硬件設備、輔料等材料采購,另一類是針對各項業務實施過程中具有重復性質的、耗用人工較多的非核心技術服務。

2017-2019年,殷圖網聯對前五大供應商的采購金額分別為2,141.24萬元、1,880.95萬元、1,658.31萬元,采購占比分別為56.03%、43.72%、39.68%。

同期,殷圖網聯第一大供應商均為杭州??低暱萍加邢薰?,殷圖網聯對其的采購金額分別為841.47萬元、901.51萬元、840.17萬元,采購占比分別為22.02%、20.96%、20.1%。

六、累計“慷慨”分紅高達4000萬元,募資“補血”合理性存疑

此番上市,殷圖網聯擬投入募集資金10,100.8萬元,計劃分別用于“智慧變電站多維立體巡檢管控平臺項目”、“研發中心建設項目”、“補充流動資金”。

其中,“智慧變電站多維立體巡檢管控平臺項目”擬投入募集資金4,023.11萬元,主要計劃用于對其現有“變電站運行可視化多維綜合管理系統”進行升級和改造,遵循國家電網泛在電力物聯網建設的總體框架及技術要求,自主研發新一代“智慧變電站智能立體巡檢管控平臺”。

該項目建設期為2年。建設期第一年主要進行項目籌備與裝修、設備安裝和調試以及人員招聘與培訓;建設期第二年開始進行軟件研發、產品測試和產品推廣。項目建成后,有助于進一步提升殷圖網聯技術水平及產品性能,有利于殷圖網聯在全國各地區的智慧變電站改造項目中形成競爭優勢。

值得一提的是,該項目經濟效益計算期10年,預計年均營業收入達8,150.44萬元,年均利潤總額達2,765.76萬元。

此外,殷圖網聯擬使用募集資金3,000萬元用于“補充流動資金”。

招股書顯示,2017-2019年,殷圖網聯并無長短期借款;同期,其貨幣資金分別為748.55萬元、397.39萬元、360.14萬元。

同期,殷圖網聯的資產負債率分別為19.59%、17.73%、12.95%,逐年走低。

值得注意的是,2017年至招股書簽署日2020年7月1日,殷圖網聯共進行四次股利分配。

其中,2017-2019年,殷圖網聯分別分配現金紅利800萬元、800萬元、800萬元;2020年5月18日,其再次分配現金紅利1,600萬元。即殷圖網聯四次股利分配共計4,000萬元。

也就是說,殷圖網聯資產負債結構合理,且截至招股書簽署日,殷圖網聯進行了四次股利分配,累計金額高達4,000萬元,其卻將使用3,000萬元募集資金來“補血”,募資合理性存疑。


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